在2025年这个行业分水岭，蔚来汽车用11年时间构筑的商业帝国，正经历着从云端坠落的阵痛。

这家曾以"用户企业"定义行业高度的新势力，如今让30万车主在推送的"蔚来单日亏损6120万元"的新闻中陷入集体焦虑。

而这种焦虑具象化为数字，成立11年累计亏损超800亿元，流动负债突破623亿元，资产负债率攀升至87%。

比李斌更焦虑的，

是30万车主

想起李斌在最新财报会上在财报会上第七次承诺"2025年四季度盈利"，但当财报发布后美股一度大跌7.43%。

不过比资本更焦虑的是那30万蔚来车主。

苏州工业园区有蔚来车主发现，承诺的8分钟售后响应延长至两小时，维修清单上悄然出现第三方替代零件；

而承载着盈利希望的乐道品牌，首款车型L60上市7个月累计销量仅3.5万辆，不足竞品理想L6单月销量的四分之一。

这种"既要高端调性又要下沉走量"的想法，最终使蔚来在30-80万元价格带陷入全面失守。

想起之前乐道汽车的总裁和蔚来高级副总裁艾铁成，立下了3月份要交付两万台的目标，不行就下课。

4月2日他就已经通过乐道App发表文章宣布辞职，这算是印证了乐道销量离预期还有不少差距。

▲图源：有驾

更令人不安的是，二手平台上蔚来车型的挂牌量激增，部分准新车折价率突破40%。

舆论的风波让本来对蔚来汽车感兴趣的消费者开始感到不安，部分车主也陷入对价值贬值的担忧。

在二手车市场中，蔚来汽车的涌入量激增，贬值率急剧上升，直接影响了新车的销量，蔚来的品牌形象也开始受到考验。

尽管蔚来在产品质量和充电网络建设上依然在努力提升，但财务危机的曝光确实是给公司带来了巨大的挑战。

除此之外，2024年蔚来的研发、营销及营业费用分别为130.4亿、157.4亿和287.8亿，三项合计575.6亿。

对比盈利的理想汽车，其三项开支分别为110.7亿、122.3亿和233亿，均低于蔚来。

截至2024年末，累计亏损突破800亿元，流动负债623亿超越流动资产，87%的资产负债率将企业推向技术性破产边缘。

即便获得宁德时代25亿战略注资，相较月均18亿的研发支出不过是杯水车薪。

蔚来困境，早有伏笔

四个月前，威马EX5车主们发现车载系统突然断网，曾经引以为傲的自动泊车功能变成灰色图标。

上海松江的威马用户服务中心早已人去楼空，玻璃门上"终身质保"的标语在寒风中飘摇。

这个曾与蔚来齐名的品牌，在拖欠供应商货款、裁员70%后悄然退场。

这种场景正在从个案演变为行业现象：天际汽车展厅变身麻辣烫门店，爱驰欧洲分公司资产被法拍，高合汽车园区里未完工的车辆覆盖着积灰的防尘布。

回望蔚来的发展轨迹，其困境早有伏笔。

▲图源：抖音

2017年首款量产车ES8上市时，"用户企业"的定位与海底捞式服务惊艳业界。

这种光环在2021年达到顶峰：当特斯拉陷入"刹车门"争议时，蔚来车主自发组织的"护航车队"护送新车交付，成为现象级营销案例。

但光鲜背后，NIO House千万级年运营成本与平效比不足传统4S店三分之一的现实，早已埋下财务隐患。

李斌的"长期主义"在资本狂热期被视为远见卓识，但当行业进入淘汰赛阶段，重资产模式就成了拖累前行的包袱。

2024年157亿元的销售及行政费用中，既有乐道品牌高举高打的营销投入，也有NIO Phone这类探索性项目的试错成本。

当问界M9凭借鸿蒙座舱月销破万时，蔚来ET7的激光雷达还在演示自动寻找换电站；

当小鹏G6以城市NGP横扫年轻市场时，蔚来展厅最显眼位置摆放的是售价80万元的ET9工程样车。

售价80万元的ET9与定位海外市场的萤火虫，更像是讲故事的道具。

理想汽车用增程式技术精准切入家庭市场，2024年实现118亿元净利润，其L系列车型零部件复用率达75%，供应链成本低于行业30%。

小鹏在经历G9上市挫折后，借供应链改革实现降本20%，MONA系列将高阶智驾下沉至15万元区间。

当你的竞争对手已经开始数钱，而你还在计算亏损幅度，这场比赛还怎么赢？

如今蔚来如何盈利？

反观蔚来，"重资产、高投入、全生态"的扩张模式并未带来多大的收益。

单座换电站300万元的建设成本与不足30%的利用率形成对比，3159座换电站构成的能源网络，日均服务量需达50单才能盈亏平衡的现实，让这个曾引以为傲的"护城河"变成吞噬现金流的黑洞。

其坚持的换电模式在2022年确是差异化优势，但当比亚迪兆瓦超充实现5分钟充电300公里，这项重资产生意反而成了拖累。

▲图源：微博

如今想实现盈利，按李斌自己的话来说，方法有三：

1、技术量产上车；2、销量提振可以提高毛利率；3、管理层面推进降本增效。

技术量产上车就是“研发复用”。

李斌表示，2025年是蔚来的“技术收获大年”，在蔚来ET9上量产落地的蔚来自研技术，也将搭载于后续车型，这部分有点像比亚迪自研技术下放的策略。

提高毛利率的前提是销量提振，销量提振并不是板上钉钉的事情，存在不可预测性。

从目前蔚来的产品矩阵来看，销量提振的压力在乐道上。

▲图源：微博

降本增效主要集中在两个方面，一是加强ROI考核，从各方面降低成本；二是精简销售和运营、服务团队。

2018年特斯拉濒临破产时，马斯克睡在工厂督战Model 3量产，用极致的成本控制熬过至暗时刻。

如今的李斌也在进行类似努力，裁撤10%的运营人员，将研发投入聚焦可量产的智驾技术，试图用NT3.0平台实现零部件复用率从30%提升至60%。

NT3.0平台与神玑芯片的量产计划，试图将技术积累转化为市场竞争力。

但现实困境在于，国资28亿注资仅够覆盖1.5个月研发支出，供应商账期缩短引发的连锁反应随时可能击穿现金流。

当资本潮水退去，所有关于用户体验的浪漫叙事，都必须在盈利能力的礁石上接受考验。